俗话说得好，吃到好鸡蛋，不一定非要认识下蛋的母鸡。
　　可惜，恒天然想通这个道理的时候，已经晚了。
　　13日恒天然发布年度报告：截至今年7月的一年中，净亏损达到1.96亿纽币。
　　周五恒天然表示，正在考虑收回对中国奶粉企业贝因美的投资。
　　NZHerald用“中国的问题孩子”(problem child in China)形容恒天然和贝因美的关系。
　　的确，年报显示，除了大洋洲，恒天然的业务在大中华地区增长最快。今年中国的业务甚至比计划提前了两年达到了收支平衡。
　　中国的鸡蛋这么好吃，为啥一定要去买下蛋的母鸡呢?
　　刚刚过去的这一年报，是恒天然18年历史上交出的最差成绩单。
　　董事长John Monaghan表示，恒天然正在对“货物和投资进行全面评估”，包括大型投资、资产、合资企业等等，评估这些投资的表现，以及是否符合恒天然的战略。
　　在这其中，贝因美是关键的一环。
　　2015年，恒天然豪掷7.5亿纽币，取得了贝因美18.8%的股权。2018年，股权减记4.05亿。除此以外，恒天然还要承受贝因美运营损失的一部分，价值3400万纽币。
　　如今，贝因美的股权只值2.04亿纽币。
　　前任首席执行官Theo Spierings表示，贝因美让恒天然“直达”中国这个最大市场。昨天，Monaghan表示贝因美应该被视作“仅仅是中国市场整体战略的一个部分”。
　　贝因美曾经拥有恒天然安满奶粉的独家分销权，但现在这个特权已经被收回。
　　“他们不再是独家经销商……(这种关系)最近已经结束。”
　　恒天然其他的投资还包括在中国奶业牧场China Farms投资的8亿纽币。
　　虽然中国牧场最近和星巴克还有阿里集团的盒马鲜生签下合作协议，但截至7月31日，中国牧场亏损900万纽币，产量降低15%，销售收入降低3%。
　　未来的几个月，恒天然一定还会仔细审视这份投资。
　　总体来看，今年恒天然为股东们交出亏损2.21亿的成绩单，去年这份成绩单还是盈利7.34亿纽币。
　　今年的常态化盈利(不算利息和税收)有9.02亿纽币，比去年减少了22%，资本回报率从8.3%降至6.3%。
　　首席财务执行官Marc Rivers认为，资本回报率降低是因为盈利降低，借款增加。战略性评估将著眼于将这两方面调整回来。
　　“我们的负债水平太高了，尤其是和盈利水平相比。我们将致力于调整这两方面，减少负债提高盈利。”
　　“我们还会把资产负债比控制在40%到45%之间，意味著减少8亿纽币的负债，必须提高盈利并且重新评估资产。”
　　NZ Funds的高级资产组合经理James Grigor同意负债水平很关键，但是他认为一切没有那么简单。
　　“降低负债率，要增加利润。但是他们的利润率没有增长到预想值。那么怎么降低负债率?”
　　Monaghan暗示，恒天然的资本结构也可能会有所变化，但他强调公司还是会继续当“合作社”。
　　“我们和牧民开过几次会，有些人表示希望结构更有弹性。”
　　他说，这件事让他“晚上睡不著觉”。但是啥叫“有弹性”，他现在也没办法给出细节。
　　经纪代理公司FNZC主管Arie Dekker认为，恒天然的难题在于：资本上依赖于牧民，但牧民却可以随时选择断奶。
　　“弹性有很多种选择，但最终肯定还是围绕著在牧民以外找到其他资本来源。”
　　“寻找其他资金、卖掉非核心资产，这些都是可选项目。让合作社的盈利更好也会有所帮助。”